原油市场行情如火如荼，作为生产重交沥青的最主要原料，原油价格的上行以及INE原油期货的上市有力提振了沥青市场。自3月份以来沥青价格大幅上行创下近三年新高，然而受到自身基本面因素制约，沥青随后进入宽幅震荡格局。一方面是炼厂检修导致的库存低位支撑，另一方面则是多地暴雨天气带来的需求淡季，叠加国内地方炼厂受到消费税改革的影响，生产成本增加。7月份检修炼厂陆续重启，后期库存及现货影响几何？华东地区真实需求情况怎样？炼厂利润有无好转？

让我们走进华东沥青调研的旅程，带着问题逐个击破，抓住后期爆点行情。

调研路线

第一天首先走访的上海沥青贸易商从新鲜的视角向我们展示了沥青从石化企业眼中的“废渣油”到值得重视的“产品”之间的角色转换。

供应端上，企业虽然利润情况并不好，但也不会降价销售。从国外来看，进口量不大并且在减少。而燃料油一直不错，国内380上了之后交易逐步活跃，韩国往燃料油方向发展，日本的炼厂开始进口轻油，炼制燃料油，因此国外沥青产量减少。另外，美国页岩油不出沥青，出化工产品比好多。

我们国家的炼油能力逐渐会过剩，中石化逐渐往外出口成品油，打响企业品牌，为以后出口做准备。真正觉得沥青角色转变的是，中石油、中石化新建的炼厂加工越来越细，把沥青当成一个产品，有储存沥青的能力，沥青的储存罐有加热能力，可以把沥青加热后运移到其他化工品灌中，并且在外面租了仓库，压库后还可以移库。中石油、中石化逐步把沥青作为一个产品对待，从地炼手中重新争取到沥青上的话语权，不仅要增加产量还要保证质量。而沥青对道路是不可替代的原料，道路对沥青的质量要求越来越高。因此，调研中的贸易商认为，未来沥青是一个产品级的，不是一个废渣级的。

中石化产量稳定，地炼产量利润驱动。中石化每年都会有年代生产计划，根据年度计划制定季度生产计划。计划内可以每月微调，每个季度末，炼厂突然产量增加是很正常的，因为要完成季度计划。而地炼企业是利润驱动的，有时候报了检修，也可能一直生产。中海油的沥青与国内沥青产量没有太大的关系。中海油的沥青质量高，非常稀而且非常有粘度，成本上比市场价高300。

贸易商行为方式出现转变

在上半年供需两弱的供需格局下，沥青中等贸易商囤货行为减少，以随用随买为主。从十万吨级贸易商每次拿货6-7千吨货可以看出，贸易商有风险意识，基本上是有项目才买沥青，很少有囤货待涨情况。这也从侧面说明沥青的行情现在进入启动的阶段。沥青整体社会库容差不多1000万吨，每一个库其实并不大，因此库存的量总体并不多。

下半年需求大概率企稳，库存消耗速度加快

下半年市场最关心的问题在需求的启动上。调研中的贸易商谈到，宏观开始有转折，下半年大规模放水的情况下，资金不是问题，新疆去除的很多PPP项目并不真实，主要影响明后年的沥青需求，对当下需求影响不大。

下半年需求预期会起来，但是还是紧盯开工情况。沥青对于建路成本的占比很少，沥青的价格不会影响到铺路的需求，真正占道路成本高的是绿化。如果全国范围内一起开工的话，20天内库存就会用光，库存量不大。沥青的需求呈现季节性特征，消费时间段只有半年，供应端全年生产，沥青库存一紧缺，价格的反应机制非常快。

马瑞原油紧缺传导至沥青，影响体现在8月之后

马瑞原油供应短缺，影响是全球性的，马瑞原油不能替代，其他原油只能和马瑞原油混合起来炼制沥青。8月份之前，因为存量和保税问题，影响不大。8月份确定只有2-3船马瑞原油装船，到国内9月份，马瑞原油真正的影响体现在9、10月份。炼厂在积极地寻找替代品，但其他原油有毒或者出率不高，对单位时间内产量有影响。

油价对沥青成本支撑，需求驱动成为关键

油价中长期看涨，短期会在65-80美元/桶区间波动，下半年的上限是80美元/桶，油价超过80美元/桶，委内瑞拉生产的稠油和加拿大的油砂就开始赚钱，这样委内瑞拉就开始有正收益了。委内瑞拉运输给美国马瑞原油，然后从墨西哥湾运回轻质原油，把稠油和轻质原油混在一起，才能运输起来，美国限制轻质原油出口到委内瑞拉国内，对委内瑞拉国内经济打击很大。

对于沥青来说，在上半年最艰难的梅雨季节，沥青库存没有增加太多，价格支撑在3200-3300。未来下半年是沥青上涨的好机会，预计将会在成本、需求和税改驱动上逐步走高。

沥青出口贸易商新视角

1、出口贸易商对于未来战略布局：

澳洲的沥青道路目前达到80%，欧洲往非洲运的沥青越来越多。沥青出口贸易商未来的重点市场在非洲、东南亚等国家，顺着一带一路和非洲小国家走，

2、规避汇率方面：

如果汇率波动不是特别大，基本上不操作，因为锁定汇率成本比较大；波动较大的情况一半通过新加坡掉期或者银行工具来锁定汇率，周期一般一个月。

3、贸易商套利方面：

调研中的贸易商认为，正常的套利，炼厂把沥青直接运输到交割库，才能交割，如果运输到第三方，就不能进交割库。期现套利上其中一部分是成本，一部分仓储费用增加，因此传统正向套利相对难做一些。

目前可以采用空原油多沥青策略，但是存在周期的问题，企业需要效率，因此要根据自身情况把握好周期。燃料油上市活跃后，与沥青存在更多的套利机会，跷跷板效应会体现，但也要注意燃料油交割的问题。