“作为一个整体，跨国油企目前的债务水平已经触顶。”投行杰富瑞集团分析师近日表示。埃克森美孚、壳牌、BP、雪佛龙、道达尔等五大石油巨头经营业务现金流量2017年预计逐步回升。

经营业务现金流量为公司经营收入的质量把关。它能够充分证明一个公司赢利水平，而不仅仅是收入情况。2014年下半年国际原油价格大幅下挫以来，大型跨国油企的净债务水平大幅提高，现金流不足以支付债息和股息等问题，严重制约公司发展。世界大型油企随即调整战略，通过出售资产、采取股票分红代替现金分红、利用金融市场及持续削减成本等方式缓解财务压力；同时在国际油价逐渐回升的大环境下，油企现金流得到显著改善，进一步降低了继续依靠债务融资的必要性，为我国石油企业面对低油价和高债务在资产重组、产业布局及经营成本方面提供了借鉴。

油价暴跌致净债务水平大幅增加

受世界经济增长放缓、石油供应大幅增加、美元升值及地缘政治等因素影响，自2014年7月起，国际原油价格开始大幅下跌，至2016年初探底27美元/桶，给大型跨国油企带来了巨大的财务压力，许多大型油企发生严重亏损。其中，BP2015年亏损64.8亿美元，为近20年来最差表现；壳牌2015年利润仅有38亿美元，比上年下降80%。此外，近3年的油价暴跌也导致油企净债务水平大幅增加。2016年二季度，埃克森美孚、壳牌、BP和雪佛龙合计净负债已达到1840亿美元，较油价开始下跌的2014年增加了一倍。标准普尔对这些石油巨头纷纷进行了信用评级下调，石油公司依靠债务融资更加困难。

净债务水平大幅提高，除国际油价暴跌这一共同因素外，各油企背后也有着各不相同的原因。譬如，壳牌净债务上升主要来自收购英国天然气集团（BG）；埃克森美孚净债务水平上升，主要是由于其发行了120亿美元债券，造成了短期债务压力。

调整战略缓解财务压力

在净债务水平显著上升的背景下，石油公司纷纷调整战略，通过多种方式缓解财务压力。

BP持续削减成本，计划保持至少75%的成本削减，认为当油价维持在50～55美元/桶时，该公司就可以维持现有业务、投资新项目并保证支付股息和债息。雪佛龙不断优化资产组合，一方面大力剥离资产，包括将以50亿美元出售亚洲资产；另一方面加强对核心资产的投入，包括加大对二叠纪地区页岩油气的开发力度。埃克森美孚则分散资源投资，加大了对天然气领域的并购和投资力度。康菲则通过裁员调整用工结构，降低经营支出。

不过，目前情况正在好转。自2016年初国际油价探底之后，受产量供应中断、欧佩克减产协议等利多因素影响，国际油价正处于逐渐回升的通道之中。截至目前，布伦特原油价格已回升至56美元/桶。杰富瑞集团分析师表示，当油价为50美元/桶时，这些油企就可以保持账目平衡，支付股息，5年来首次无需举债。2014年油价达100美元/桶时，五大石油巨头经营业务现金流量合计达1800亿美元。杰富瑞集团分析师估计，2016年，该数据降至830亿美元。成本削减和油价走高，将驱动2017年经营业务现金流量升至1420亿美元，2018年至1760亿美元。现金流的增加，加上成本的全面削减，都降低了公司举债的必要性。

加快统筹规划及资产重组

国际油企历时3年控制住自身净债务水平，并使公司重新向更好的方向发展，这其中有很多值得我国石油企业借鉴的地方。

首先，低油价是资产重组的一次难得机会。在低油价环境下，油企要考虑必要的资产剥离，避免因长期低油价造成海外资产价值的缩水。同时，利用低油价下很多资源国财税条款宽松的条件，对优质资源进行并购。伍德麦肯锡数据显示，2015年上半年全球仅有133起油气并购，并购数量和金额均跌至历史新低，但交易金额在10亿美元以上的也有8起，壳牌并购BG更是达到800亿美元。此外，壳牌加快了剥离非核心资产和回收资金的速度，计划出售在华合资企业统一润滑油中国公司的全部75%股权。俄罗斯最大油企俄罗斯石油公司也出售了其19.5%的股份。从中可以看出，低油价确实减少了上游并购活动，但质量却在上升。中国油企应该让资产并购与剥离成为围绕建设国际化能源公司目标战略调整的重要支撑手段。

其次，发挥一体化优势，统筹规划投资布局。本轮油价暴跌中，一体化公司的表现要好于康菲石油这类聚焦上游的石油企业。数据显示，低油价时期，埃克森美孚、壳牌、BP、雪佛龙、道达尔这五家一体化石油公司下游利润占总利润的比重均达到了50%以上。原油成本占炼化企业成本的90%以上，当前低油价为下游带来了成本优势，我国油企可以适时调整投资结构，在现有上游油气资源全球布局的基础上，发展具有全球化特点的上下游业务一体化经营业务。投资流向适度向下游倾斜，在重视巩固国内下游业务优势的同时，注重开拓海外下游业务市场。

再次，加强人力资源管理，降低运营成本。在现有体制内，应加强人力资源管理，努力降低运营成本。譬如，鼓励企业员工进行社会化创业，通过市场消化的方式，解决企业人力成本负担过重等问题。